El principio de acuerdo entre la Provincia de Buenos Aires y el principal acreedor (GoldenTree) y algunos otros bonistas, abre el interrogante en el mercado acerca de si los nuevos bonos que emitirá Axel Kicillof tendrán la misma suerte que los emitidos el año pasado por Martín Guzmán.
Hay que recordar que la deuda soberana fue vapuleada luego de emitirse y que un argumento para el sell off fue que pagaban cupones muy bajos (arrancaban em 0,12% y tienen un techo del 5%). En el caso de la PBA, el cupón más alto llegará al 6,62% a partir del 2025. De ahí que podría suceder algo inusual: que los nuevos bonos de la Provincia sean el verdadero benchmark (o sea referente) para los inversores, en desmedro de los títulos emitidos por el Gobierno en septiembre del año pasado.
“No sería extraño, porque debido al tamaño de la Provincia, van a ser títulos con liquidez. Y si además pagan mejores tasas ahora, que arrancan entre 1,5% y 2,5% ya este año, claramente van a tener potencial de suba ni bien salgan a operarse”, indicó un experimentado operador de Wall Street.
Mayor premio a los inversores, la clave
Parte del “fracaso” del canje de Guzmán, que obtuvo un 100% de aceptación, fue que precisamente no sirvió para abrirle el mercado de crédito al país. No sólo eso, sino que después de un ajuste técnico en el índice de riesgo país calculado con los nuevos bonos (algo que llegó el indicador a 1.100 puntos), volvió a subir hasta los actuales 1.600. La deuda llegó a estar 30% por debajo de sus precios de arranque de septiembre pasado.
La idea del número uno de Economía era bajar fuerte los cupones que pagaba el país, patear los vencimientos (básicamente hasta el 2024 no tiene que pagar nada demasiado relevante) y no tocar el capital adeudado.
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Kicillof tampoco toca el capital, pero baja los cupones menos que Guzmán y empieza a pagar más en el corto plazo, algo que tienta a los inversores. Hay que recordar que, para los bonistas, que el título en cuestión devenga tasa es primordial. En caso contrario, o sea si no paga nada en los primeros años, el incentivo a tener en cartera el título es nulo. Por eso los bonos que lanzó Guzmán son “parias” en el mercado internacional. ¿Para qué comprarlos ahora si pueden esperar hasta dentro de algunos años cuando tengan mejores tasas y paguen algo?, es lo que determinó el nulo apetito por la deuda nacional.
¿Qué ofrece la Provincia? Básicamente, dos títulos al 2037 en dólares y otros 2 al 2037 en euros. Según la consultora 1816, tomando una tasa de descuento del 16%, la oferta de la PBA vale en torno a u$s52,4 por cada 100 nominales adeudados. “Mejoraron significativamente la oferta para los tenedores de los bonos al 2035. Además, el pago de los intereses adeudados (PDI) se pagan 10% en efectivo y otro 90% en títulos”, detalló.
Los que se quedaron afuera
Según las cuentas que hace 1816, lo que ofrece la provincia está en línea con lo que pedían los principales acreedores en su última propuesta, aunque con mejoras significativas para los tenedores de los actuales bonos 2035. Para los que tenían estos títulos, la oferta vale u$s52,4 a una tasa de descuento del 16%; mientras que para el resto de los acreedores que tienen otros títulos la propuesta valdría u$s44 pero con mejor estructura.
El único interrogante es si el canje de Kicillof logrará obtener las cláusulas de acción colectiva (CACs) para sumar a aquellos que no aceptarán la propuesta. De hecho, el comité Ad Hoc rechazó la iniciativa de la PBA. Dijeron que la oferta “no representa un enfoque de buena fe por la provincia” y que “considerarán cuidadosamente los próximos pasos”.
Desde la cartera que conduce Pablo López, el ministro de Economía y Finanzas de Kicillof, dicen que el rechazo de este grupo de acreedores no afecta el curso del proceso de negociación que se está llevando adelante. “Se han llevado adelante diferentes rondas de negociaciones con todo el Grupo Ad Hoc de acreedores y en ese marco los asesores legales y financieros de todo el Comité estuvieron presentes, con lo cual es falsa la acusación de que la Provincia no actuó de buena fe”, esgrimen. “La realidad es que existe un grupo minoritario en términos de tenencias que se mantiene en una posición intransigente, pero desde la Provincia siempre se estuvo en permanentes negociaciones con todo el grupo de bonistas, sin distinciones”, agregaron.
Por lo pronto, habrá que esperar al 13 de agosto cuando vence la operación y luego vayan a emitirse los títulos. Pero, al momento, para los operadores los nuevos títulos de la PBA arrancarán con un incentivo mayor que lo que tuvieron los de Guzmán.
Fuente: iProfesional
