Los activos internacionales del Banco Central suman USD 43.200 millones, frente a un stock de Leliq y Pases equivalente a USD 43.300 millones. Es la peor relación en 3 años, desde la crisis de las Lebac.
El cierre de 2021 tiene una fecha crucial en el calendario, la de las elecciones legislativas el 14 de noviembre. Con el foco en las medidas oficiales puestas en poner pesos en los bolsillos e incentivar el consumo a través de una expansión del gasto de las familias y del Estado, es de esperar un enorme caudal de pesos que en los próximos meses hará crujir la estabilidad cambiaria y recalentará la inflación.
El Banco Central busca evitar la escalada de precios a través de las Letras de Liquidez (Leliq) y los Pases pasivos, con los cuales absorbe el excedente de pesos de la plaza financiera. Pero estos instrumentos chocan con sus propias limitaciones. Al pagar una tasa de retorno efectiva del 45,4% anual, la entidad monetaria debe reabsorber el rendimiento que paga.
Con estos pasivos remunerados que crecieron $1,4 billones este año, es mayor el esfuerzo del BCRA por reabsorber intereses pagados (unos $900.000 millones en lo que va de 2021) que de aspirar los nuevos pesos girados al Tesoro, pues retiró solo $400.000 millones de los $910.000 millones emitidos por Adelantos Transitorios y Transferencia de Utilidades contables.
De esta forma, el stock de Leliq y Pases -medido en dólares- volvió a superar el stock de reservas internacionales, el principal activo del Banco Central. Los primeros, contabilizan USD 43.300 millones, más que las reservas, en USD 43.200 millones.
Con datos al 22 de septiembre último, las Leliq alcanzaban a $2.199.014 millones ($2,2 billones) y los Pases pasivos, $2.065.496 ($2,07 billones), un total de $4.264.510 millones que al tipo de cambio oficial de $98,49 equivalen a USD 43.299 millones, por encima de las reservas brutas de USD 43.178 millones a esa fecha.
Este desbalance no ocurría desde el 31 de mayo de 2018, cuando se desató la corrida cambiaria que licuó el stock de las Lebac (Letras del Banco Central) y fue el inicio de una prolongada recesión de tres años con una aceleración inflacionaria por encima del 50% anual que perdura hasta el presente.
En enero de 2018, el stock de Lebac y otros pasivos remunerados del BCRA alcanzaba los USD 65.000 millones, cerca del 120% de las reservas brutas en torno a los USD 55.000 millones. Y el 20 de marzo de ese año el total de instrumentos de regulación monetaria marcó un récord equivalente a USD 72.090 millones, el 115,2% de las reservas, en USD 62.559 millones, y 12,9% del PBI estimado en USD 559.000 millones al cierre del primer trimestre de aquel año, según datos de la Secretaría de Finanzas.
Al primer trimestre de 2021, la Secretaría de Finanzas calculaba un PBI del orden de los USD 334.000 millones: según esta base, hoy el stock de Leliq y Pases alcanzaría 13% del PBI.
