Este reporte con información de la consultora Allaria Ledesma y del Grupo SBS analiza las principales variables que operan en los mercados de capitales y su influencia en la Argentina.
Sobre la renta fija semanal, Allaria Ledesma, aporta que los bonos en dólares más líquidos cayeron la semana pasada (AL30 -1,0% y GD30 -1,4%). Bonos en dólares emergentes: la semana pasada fue mala para los bonos soberanos, en línea con la suba de la UST10Y[1] a 2,76%.
El mercado de futuros espera que la tasa de referencia de la FED (a 1 día) suba en dic-22 hasta 2,5-2,75% (desde 0,25-0,50% actualmente). Esto normalmente hace subir la UST10Y (bajan los precios de los instrumentos de deuda a nivel global).
Opinión: sugerimos tener pocos instrumentos de renta fija, y los que se mantengan de muy corto plazo (para esperarlos al vencimiento), y de muy buen crédito.
Deuda pública argentina (medida al CCL): En dic-21 la deuda pública total subió +2,1% YoY. La deuda pública en poder del sector privado bajó -0,8% YoY. Mirando la distribución por moneda, cayó -9% YoY la deuda en pesos sin ajuste de inflación, cayó -1% YoY la deuda en moneda extranjera, y subió +32% YoY la deuda en pesos ajustable por CER. La deuda pública en poder de organismos cayó -5% YoY.
La deuda pública en poder de terceros (privados u organismos) bajó 1% del PIB en dic-21, aunque subió 25% del PIB respecto de dic-19.
Análisis de sustentabilidad de la deuda argentina hecho por el FMI
Análisis de sustentabilidad de la deuda argentina hecho por el FMIMuestra el más alto nivel de riesgo en la mayoría de los parámetros que evalúan:
1) Nivel de deuda /PIB (Debt Level): Bajo el escenario base se supera el 70%.
2) Necesidades brutas de financiamiento / PIB (Gross Financing needs): Bajo el escenario base se supera el 15%.
3) Perfil de vencimientos de la deuda (Debt profile). Los parámetros de valuación de riesgo superan los máximos en casi todas las categorías:
200-600 pb de riesgo país, 5%-15% de necesidades de financiamiento externo,
0,5%-1% de cambio en la participación de deuda de corto plazo. 15%-45% de deuda pública en manos de no residentes. 20%-60% de deuda denominada en moneda extranjera.
Reservas en dólares: en los últimos 5 días hábiles las reservas brutas subieron U$S 161 mln hasta U$S 43.235 mln, por compras del Banco Central de U$S 31 mln, y aumento de encajes bancarios, entre otras razones.
Si bien el dato es positivo, las compras netas se encuentran muy por debajo del promedio de años con restricciones de capitales (al igual que los meses previos). El bajo nivel de compras estaría relacionado con un saldo deficitario de cuenta corriente.
El tipo de cambio oficial: subió en la última semana 4,0% mensualizado (el viernes subió 4,1% mensualizado), desde 3,0% mensualizado la semana previa, aún por debajo de la inflación de febrero que dio 4,7% MoM.
La mayor depreciación del tipo de cambio oficial, está en línea con la demanda de dinero, que crece estacionalmente hasta julio.
Opinión: creemos que el Gobierno seguirá acelerando el movimiento de tipo de cambio oficial en los próximos meses, para recuperar parte del 17% YoY que perdió el tipo de cambio real en el último año (feb-22 vs feb-21).
Esto lo pensamos porque en abril-mayo el Banco Central casi no tendría posiciones vendidas de futuros que le generen pérdidas, en mayo-julio la demanda de pesos crece estacionalmente (lo que reduce el traslado a precios de una devaluación), y las cuentas externas sugieren que de no haber nuevo financiamiento internacional no hay más alternativa que buscar un tipo de cambio real más alto.
Futuros de dólar: en la última semana subieron todos los vencimientos, 298 centavos en promedio, en línea con nuestra recomendación de comprar del 16-mar.
Financiamiento Monetario: para el año 2022 el Banco Central le transferiría al Tesoro como máximo 1% del PIB (desde 3,7% del PIB en 2021).
Sin embargo, el financiamiento neto del FMI (1,2% del PIB) entró al Tesoro en pesos (el Tesoro le vendió los dólares al Banco Central a cambio de pesos), y tiene esos pesos para gastar. Por lo tanto, el financiamiento monetario máximo es de 2,2% del PIB.
De hecho, entre el 1 y el 6 de abril el Gobierno utilizó ARS 189.000 mln de sus depósitos bancarios en hacer pagos (parte de estos fondos fueron acumulado en las licitaciones, y parte son fondos del FMI). El uso de esos pesos inmovilizados aumentó la base monetaria, y nuestra información histórica sugiere, que cuando se usa este tipo de financiamiento con impacto en la base monetaria, sube el CCL.
Contado con Liquidación
Respecto al valor, en la semana subió 0,6%, y está 14% debajo de su promedio histórico, y a 4% del valor que tenía el tipo de cambio oficial en 2005.
Opinión: más allá que en el corto plazo pueda bajar, estos datos sugieren un buen momento para comprar CCL.
CABLE: está en mínimos del último año, lo que sugiere un buen momento para salir de MEP e ir a CCL.
Tasas: la semana pasada cayeron las tasas cortas (call y caución a 7 días) y subieron las tasas del Tesoro del mercado secundario a más de dos meses.
Según distintos medios de alcance nacional, se espera otra suba de la tasa de referencia, luego de que se difunda la inflación de marzo.
Licitaciones: la próxima Licitación es este martes 12-abril. El Tesoro licitará:
A tasa fija: Leliq 29-abr-22, Lede 29-jul-22 (S29L2), Lede 31-ago-22 (S31G2), Lede 30-sep-22 (S30S2),
A tasa variable: Pase pasivo a un día +14% 16-ago-22 (SG162), Badlar + margen 18-abr-24 (nuevo).
Ajustable por CER: Bono CER +2% 9-nov-26 (TX26), canasta (30% T2X3+ 70% T2X4).
Inflación: nuestro indicador de inflación sugiere que en mar-22 los precios se elevaron 4,6% MoM, desde 4,7% MoM en feb-22, muy por debajo de las expectativas del REM de 5,4% (elevada desde 4,3% hace un mes).
Según el ministro de Desarrollo Productivo, Matias Kulfas, la inflación de marzo será alta y atípica, “va a ser superior al último índice inflacionario, es muy probable que termine siendo superior al mes de febrero, pero insisto, es un mes atípico”. Clarín indica que la inflación de marzo sería superior al 6%.
Relevamiento de Expectativas de Mercado
Expectativas para dic-22 (desde las expectativas del mes pasado):
Tipo de cambio oficial: $154,0 (desde $154,4).
Inflación: 59,2% (desde 55%).
Badlar: 44,5% (desde 42%).
PIB: 3,2% YoY (desde 3,0% YoY).
Bonos en pesos: la semana pasada los bonos en pesos operaron mixtos. Subieron los bonos ajustables por CER (TX24 +1,0%), los bonos dólar linked (T2V2 +3,7%) y bajaron los bonos a tasa fija (TO23 -0,8%).
Dollar Linked vs CER
El bono dólar linked T2V2 (vencimiento nov-22) que recomendamos cuando rendía 2% más devaluación, está rindiendo -5,3%+devaluación (llegó a rendir -10%+ devaluación), y creemos que por la fecha de vencimiento podría capturar un movimiento de tipo de cambio oficial más rápido.
El bono ajustable por inflación TX23 (vencimiento 25-mar-23) está rindiendo -1,2%+CER (llegó a rendir +6,3%+CER).
Opinión: nuestro análisis sugiere que es un momento de repartir riesgos en la canasta de pesos, entre FCI money market, CER corto y dólar linked T2V2.
Calendario de la semana (del 11 al 13 de abril)
– Martes 12, Licitación del Tesoro. EUA: Inflación minorista.
– Miércoles 13, Inflación Minorista mar-22 (INDEC). EUA: Inflación mayorista.
Internacional
EUA: Minutas de la FED: se mostraron a favor de realizar subas de la tasa de referencia de 50 p.b en las próximas reuniones, y comenzar la reducción de hoja de balance a mediados de este año con un tope de U$S 95.000 mln mensuales (desde U$S 50.000 mln mensuales que se redujo en el máximo momento de 2019).
Apertura: UST10Y 2,76%, las bolsas del mundo operan mixtas (S&P -0,35%) y commodities operan mixtos (baja petróleo y soja, sube oro).
Por su parte el Grupo SBS informa que tuvieron lugar este domingo las elecciones presidenciales en Francia, donde el presidente actual Emmanuel Macron no pudo evitar la segunda vuelta con su principal contrincante Marine Le Pen. Macron obtuvo el 27,6% de los votos frente a 23,4% de Le Pen.
El ballotage tendrá lugar el 24 de abril y la incógnita pasa por qué tanto apoyo obtendrá cada candidato por parte de los votantes de los demás partidos, aunque Macron ya recibió el respaldo de algunos de ellos.
Deterioro en expectativas
A la espera del dato oficial de inflación de marzo que se conocerá el miércoles, los analistas relevados en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA esperan una inflación de 5,5% m/m en marzo, 1,45pp más de lo que esperaban en el relevamiento del mes pasado, marcando un claro deterioro de las expectativas.
Asimismo, la mediana de las estimaciones apunta a que la inflación mensual comenzaría a ceder a partir de abril, aunque manteniéndose por encima de 3,6% m/m al menos hasta septiembre. Por su parte, esperan para 2022 una inflación de 59,2% (+4,2pp desde el mes anterior), un fuerte aumento desde el relevamiento pasado.
Finalmente, redujeron marginalmente su estimación de tipo de cambio a diciembre 2022 a $154 por USD mientras que ven un déficit primario de $1.920bn para este año, empeorando la previsión desde el anterior relevamiento.
Llamado a licitación y canje
El Ministerio de Economía buscará captar el día martes VNO $265bn mediante la licitación de Lelites a abril (sólo para FCI), tres Ledes (S29L2, S31G2 y S30S2), la Lepase SG162, un nuevo bono Badlar a 2024 y el Boncer TX26. Además, se licita una canasta compuesta en un 30% por el T2X3 y en un 70% por el T2X4. Deben renovarse vencimientos por $221,8bn entre los que se destacan $204,1bn de la X18A2.
Nuevamente, estaremos atentos a las tasas convalidadas, aunque el “colchón” de financiamiento neto obtenido YTD permite pensar en que podrían no convalidar una suba de tasas muy significativa respecto a las licitaciones anteriores.
También estaremos atentos al margen sobre el que termine saliendo el bono Badlar, en un contexto en que se espera que las tasas vayan en aumento. La liquidación de esta licitación será el lunes 18 de abril debido a los feriados.
Por otra parte, se ofrece un canje del bono dólar linked TV22 (aproximadamente $217bn a pagar el 29 de abril) por una canasta compuesta en un 20% por el TV23 y en un 80% por un nuevo TV24 dólar linked a 2024. El precio de colocación de TV23 tiene implícita una tasa más alta que la operada en el secundario al cierre del viernes.
El Tesoro marca con este canje que quiere aliviar parte de los vencimientos a enfrentar a fin de mes, aunque el canje de TV22 era algo esperado. Estimamos que puede haber algo de upside para quienes ingresen al canje, aunque debe tenerse en cuenta que la liquidez del nuevo TV24 podría no ser muy alta una vez liquidados los nuevos títulos.
Comienza paro de transportistas de granos
Tal como anunciaron la semana pasada, comenzó este lunes el paro de los transportistas de granos pertenecientes a la Federación de Transportadores Argentinos (Fetra). El paro se da por las quejas ante la escasez de gasoil y el racionamiento del mismo, y la medida es en principio por tiempo indeterminado.
La medida se da en el inicio de la temporada de cosecha gruesa que permite al BCRA comenzar a acumular divisas provenientes del comercio exterior, que estimamos deberá ser de alrededor de USD3bn durante el 2T22 para cumplir con la meta de acumulación de reservas del FMI.
Intervención cambiaria del BCRA en el MULC
Los últimos datos oficiales vinculados a la intervención cambiaria del BCRA mostraron que el 5 de abril la autoridad monetaria compró USD15mn, acumulando un saldo negativo de USD106mn en las últimas 20 ruedas. Asimismo, según reportes de traders, el BCRA habría cerrado la rueda del viernes con saldo neutro.
